財經中心／許展溢報導
隨人工智慧（AI）半導體迎來空前盛世，全球半導體巨頭的業績預期正迅速拉高，然韓媒指出，各家企業的估值卻出現巨大兩極化現象，台灣台積電、美國美光及日本鎧俠憑藉著AI需求擴大、長期供應合約以及美國股市的易接近性，正享受著高水準的本益比；相反，韓國三星電子與SK海力士即便迎來史上最高的獲利展望，其本益比卻依然停留在相對低迷的個位數水準。
兩韓企本益比僅6倍！台積電高達23.1倍居冠
根據韓媒《Hank Yung》報導，根據韓華投資證券依據彭博（Bloomberg）預測數據所做的最新對比資料顯示，在全球主要半導體企業的未來12個月預估本益比，台積電23.1倍、美光11.2倍、鎧俠10.6倍、SK海力士6.6倍，及三星電子6.0倍。
若改以今年全年的預估本益比來看，差距甚至進一步拉大，台積電高達24.4倍、美光18.3倍、鎧俠106.6倍，而SK海力士與三星電子則分別僅有8.6倍與 6.3倍。
報導強調，事實上，如果單看業績表現，韓國企業完全不落人後。台積電、美光與鎧俠雖然同樣受惠於AI需求而創下歷史性的獲利高點，但若光看營業利益的絕對規模，三星電子與SK海力士甚至更勝一籌。
獲利「持續性」成關鍵！台積電靠獨佔AI與結構性成長摘冠
為什麼三星的獲利規模更大，但台積電的市值與本益比卻能大幅碾壓三星？證券界分析指出，比起單純的獲利數字，市場投資人更看重的是「獲利的持續性與可預測性」。
韓華投資證券研究員朴俊英指出，在全球半導體企業中，今年預估本益比或未來12個月本益比低於10倍的，除了韓國企業外一個也沒有。韓國記憶體廠商長期以來即使在獲利擴張期，本益比也難以突破10倍的瓶頸，這正是因為在景氣下行時，記憶體獲利會面臨劇烈崩跌，導致業績波動性過大。
報導指出，台積電之所以能獲得如此高昂的市場身價，原因也在於此，台積電事實上獨佔了輝達等AI半導體核心客戶的最先進製程生產，因此被評估為能夠長期保持穩定的獲利增長。由於台積電產能早已被未來數年的訂單預滿、供不應求，市場不再將其視為單純受景氣循環影響的代工廠，而是將其歸類為「結構性成長的企業」。
同樣邏輯也在美光與鎧俠，與三星、SK海力士同為記憶體大廠的美光，近期憑藉AI伺服器記憶體與 HBM4 供應的擴大，業績超乎市場預期，且目前已簽署1份長期供應合約（SCA），未來目標合約全數完成後將占總營收的 40%。HBM與長期合約帶來的超高業績能見度，使其能獲得比傳統記憶體業務更高的企業價值。
鎧俠則成功從快閃記憶體廠商轉型為AI儲存企業，在Nand價格反彈與AI伺服器SSD需求擴大下被重新評價，加上其推動在美國發行存託憑證（ADR）上市的預期，都支撐了其高估值。
三星業務混雜遭折價！未來寄望赴美發行ADR翻身
反觀三星電子與SK海力士，目前在市場眼中仍未完全擺脫「記憶體景氣循環股」的標籤，特別是三星電子，除了記憶體之外，旗下還混雜了行動通訊、家電、晶圓代工等多元卻非純AI概念的業務結構，這導致其相較於純AI半導體企業，在估值上受到了折價的主因。
不過，市場認為韓國企業要解除這種「低估（Korea Discount）」狀態，赴美發行美國存託憑證（ADR）將是關鍵變數。若SK海力士於今年7月10日直接在美國市場掛牌上市，就能與美光在同一個投資舞台上進行正面比較，屆時估值將有望迎來重新評估。IBK投資證券研究員金雲浩表示，一旦SK海力士透過赴美上市克服了相對中美光的估值劣勢，韓國本土市場的評價也將被拉高，從而確保進一步的股價上漲空間。
三星電子同樣將赴美發行ADR視為潛在的翻身機會，KB證券研究員金東元認為，考慮到目前三星被嚴重低估的狀態以及友善的市場環境，發行美國ADR是一個難以排除的劇本，為擴大全球投資人的接近性，赴美發行ADR已被評估為極具吸引力的資本政策選項。
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