「說真的，在金融業超過20年，從沒看過美債像現在這樣，一次遇到所有衰事！」展新投顧執行長黃大展，過去是知名債券基金經理人，歷經多次美國聯準會升降息循環、及貨幣政策調整；2011年甚至見證美債首度被降評、價格大幅波動的驚滔駭浪，「但這次很不一樣，因為債券投資三大倒楣事：利率風險（價格）、信用風險、匯率風險一次到位！」
理財專題／當疊債投資遇上美債三殺 債市風暴來襲
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2024年9月聯準會降息2碼，開出降息循環第一槍，債券價格上漲，吸引投資人大量湧入債券ETF；超過200萬投資人深信「美債是送分題」，不少人更陷入金融機構包裝的數字陷阱中，以質押買債、借錢套利方式，想要創造息收價差雙賺的甜美果實。但如今這群質押債蛙，已深陷美債溫水區，帳面虧損1至2成；一旦未來利率走勢不如預期，或新台幣升勢再起，那麼當疊債策略遭遇債券投資3大倒楣事，一場完美風暴恐將席捲市場。
借錢買債 斷頭出場
首先，川普推出減稅政策，美債供給持續擴大，前一陣子穆迪還因此調降美國評等，信用風險來襲；再者，關稅變數讓通膨蠢動，投資人翹首期盼的降息仍只聞樓梯響，利率風險揮之不去；雪上加霜的是，新台幣匯率還在短時間內暴衝，匯率風險同時來報到。
「先前朋友隨口聊到，最近失眠睡不好，原因是新台幣狂升，從4月底的32斷崖式地來到30兌1美元；他大概買了幾千萬元的美債，可能還有質押，才會在這波新台幣升值時感到莫名焦慮。」黃大展坦言，國內投資人購買海外金融商品，向來沒有匯率避險概念，非常危險。
美國債務高達36兆美元，持有美元資產不再讓人放心，美債陷入「債務越高、貨幣越弱」的死亡螺旋中；更糟糕的是，近2年透過銀行、券商質押，借錢買債的投資人多不勝數，「這群原本以為借2（貸款利率2％）買5或買6（債券殖利率5至6％）穩賺不賠的投資人，如今就像抱著不定時炸彈，一旦美債美元有劇烈波動，還可能斷頭被抬出場。」一位業內人士憂心表示。
「不用多，只要當新台幣進一步升至28元，加上利率因通膨壓不下來，不降反升個0.5％，就會觸發追繳令，屆時慘烈的情況應該也是難得一見。因為這群投資人中，有不少是被說服拿老本、拿房子抵押出來買債，更激進的是把買入的債券ETF進一步拿去質借，擴大投資部位，真遇上追繳令齊發的情況，恐怕很難再擠出錢來補，結果就是被迫砍在低點。」他說。
疊債成災：以為是無風險資產 大膽買進一借再借
根據投信投顧公會統計，2022年國內債券ETF規模約1.2兆元，受益人數約15萬人；2023年債券ETF規模跳躍式成長至2兆元，受益人數飆升至114萬人；到了2024年，國內債券ETF市場熱度推至高峰，規模衝破3兆元，受益人數再躍進、超過200萬人，居亞洲第一。
大量資金、人潮前仆後繼搶債主因，除了認為債券殖利率相對高、遠遠打敗定存外，更瞄準一旦聯準會降息，就能大賺價差，狠咬美債肥肉。投資人若拿閒錢布局，以領息角度理財，問題不大，因為就算帳上虧損，但套著領息也能相對舒服。最令人擔憂的是在理專、營業員鼓勵下，以為能「無痛借錢放大獲利」的質押債蛙們。
一位營業員私下透露，公司流傳一份文宣，教大家如何吸引客戶質押買債，「假設投資人帳上債券ETF市值有100萬元，透過不限用途借貸，就可借出60萬元，利用這筆金額再買進年配息率6％的債券ETF，這樣年領股息預估可多3.5萬元；而借錢買進的債券ETF還可以繼續借款再買進，最多可借到7次，原本股息只有6萬元，最後可放大為超過11萬元。」
打出「持續借款，持續買進」「借到底賺到底」策略，投資人對美債產生又甜又香的幻覺與錯覺；去年8月聯準會開出降息第一槍前，更有券商主管公開傳授質押買債、到2025年底「靠美債ETF賺4成」的技巧。將複雜的債券波動變數，化作簡單的獲利倍增方程式，讓人看了熱血沸騰。
說詞是，假設投資人拿500萬元買進00687B（國泰20年美債），再將市值500萬元的美債質押借款，可借到6成資金、300萬元；這時投資人合計有市值800萬元的債券ETF。以過去00687B季配息金額約0.34元計算，預估到今年底可配息6次（自去年8月起算）、領息2.04元。
若2025年底，聯準會降息1.5％，依00687B存續期間推算，每股可以賺到7元資本利得，加上配息，每股獲利就是9.04元。借款300萬元的部分可獲利82萬元，扣掉利息12萬元，還賺70萬元，再加上原本買進的500萬元，獲利約138萬元，總獲利金額逾200萬元，換算報酬率高達40％。
金融機構 勸客借貸
由於投資人已被教育美債是無風險資產，比定存還安全，於是券商主管對債券ETF如此完美的投資規劃，讓不少人心動、進而行動，完全不知已被捲入風暴中。
37歲的王醫師，過去投資以股票為主，2024年11月，透過券商辦理不限用途借貸，買進00679B（元大美債20年）及00687B各百張。「當初就是看好聯準會降息利多，而且股市已經在相對高點，才積極借錢買債；想說美債配息扣掉質押利率，大概還有1年定存收益，加上未來降息有資本利得可期，感覺真的是送分題啊。」
過去半年，王醫師的美債ETF配息2到3次，年殖利率約3％，幾乎與貸款利息打平；而整個2025上半年，聯準會利率文風不動，降息預期不但落空，還遭逢5月新台幣大升值的衝擊。「目前帳面虧損約15％，不會被券商追繳，資金方面還承受得住；但若美債ETF價格繼續跌，我再加碼的子彈最多也就50萬元，現金就會見底了。」他搖頭說。
事實上，為刺激業績達標，金融機構明示、暗示員工勸誘客戶以信貸、房貸抵押、保單質借等方式舉債投資，並非少數特例；以券商不限用途借貸為例，群益ESG投等債20+ ETF借貸餘額超過156萬張，逼近質押限額，而該檔ETF正是營業員私下瘋傳「借到底賺到底」策略鎖定的標的。台灣投資人瘋狂買債，尤其將槓桿用到極致的做法，讓美債風暴不僅暴風圈擴大、結構還顯得特別紮實。
雙率風險：利率短期難降 新台幣升值壓力仍大
「過去2年債券ETF規模1年成長1兆，台灣散戶成了全世界買美債的大戶；投資人若不趕緊釐清布局債券目的，未來半年日子會很難熬。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超提出警告。
他表示，期待靠價差解套的投資人，唯一明燈就是降息，而能伸手救援的只有美國聯準會，「但今年積極降息機率不高，要到2026年5月、聯準會主席鮑威爾卸任後，川普提名新任主席，才有機會看到。」
合庫金控首席經濟學家徐千婷也直指，川普關稅引發通膨疑慮，打亂聯準會降息節奏是下半年的關鍵風險與變數。「對等關稅實施，美國消費者成了最終負擔關稅成本的主力，聯準會擔心因此推升通膨，對降息抱持謹慎態度。」她坦言，若聯準會未如市場預期降息，債市殖利率不排除繼續往上走。
看來利率風險還將延續，那麼信用風險呢？林啟超表示，美國財長強調美債不會違約，債信問題不用擔心，但美國財政紀律不彰，債務將持續增加，確實為日後埋下隱憂。
槓上加槓 醞釀風暴
一位金融資歷近30年、現已退役的債券操盤手直言，「美債真正風暴還沒開始，當全世界對美元資產信仰崩潰時，所產生的流動性風險才是大災難。」他指出，美國推行穩定幣與美元掛鉤，目的就是拿虛擬幣來補洞，支撐美債需求，讓美元以數位形式滲透全世界，穩住國際地位。「未來美元指數不排除進一步下探，當匯率風險再起，美債質押部位將被迫面臨追繳命運。尤其時序進入下半年，美元資產考驗一波接一波。」
徐千婷提醒，因美國財政、貿易政策不確定性及川普偏好弱美元政策，將使主要出口國、如亞洲貨幣對美元有較大波動，未來升值壓力大。投資人須留意美國是否擴大匯率操作國指控，因市場情緒牽動美元走勢，務必小心提防。
「美元資產真的需要分散，因為市場持有信心已下滑。」黃大展表明，日前美國30年期公債殖利率突破5％大關，創18年來高點，代表市場對美債務前景感到憂心。貝萊德在6月最新投資研究報告中更明確指出：繼續減碼長天期美國公債是最堅定的觀點，未來也會維持這個立場。
短短2年，債券投資從市場上咸認為的「送分題」，變成了備受質疑的「送命題」；其實，買債的初心若是長期持有，看中的是固定收益，且不借錢投資，即便利率、匯率風險齊報到，也只是過程中的小亂流，不至於傷筋動骨。
偏偏在金融業者的不當行銷及數字美化下，讓不少偏保守穩健的投資人，開啟了人生中的首次槓桿投資，而且還是「槓上加槓」，於是一場完美風暴正在醞釀中；市場壓力還未解除，質借的債蛙們該盡快戒掉貪念，尋求解決之道，才不會在風暴席捲時傷得體無完膚。
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