上週三（20日），潤泰集團總裁尹衍樑、尹崇堯父子遭遇一場空襲的震撼教育！媒體報導潤泰新、潤泰全投資的國內第三大壽險南山人壽，第二季淨值將蒸發逾2,245億元，只剩下不到千億元，潤泰全淨值將由正轉負，甚至因此下市，消息一出，2家公司當天的股價在盤中跌停鎖死。
【全文】南山人壽遭空襲 金管會出面平壽險淨值風暴
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上週三（20日），國內第三大壽險業者南山人壽驚爆淨值危機，引發大股東潤泰新、潤泰全股價跌停鎖死，潤泰集團總裁尹衍樑親上火線滅火，強調南山人壽沒問題，「2年後將上市。」
本刊調查，淨值風暴不僅襲向南山人壽，也點燃台灣壽險業第二季逾8千億元淨值減損危機，眼看火燒連環船，金管會和壽險公會也出面喊話，強調升息對壽險業是短空長多，且淨值是會計問題，才終於平息這場風暴，但壽險業4年後將接軌IFRS 17，對業者仍是一大挑戰。
尹衍樑小檔案
- 現職 ▶ 潤泰集團總裁
- 年齡 ▶ 71歲
- 家庭 ▶ 妻王綺帆，育有1子1女
- 學歷 ▶ 台大商學院研究所、政大企管博士
- 經歷 ▶
- 1975年接掌潤泰紡織
- 1977年創辦潤泰建設
- 1986年創辦光華投信
- 1995年成立光華教育基金會
- 1996年成立大潤發
- 2011年入主南山人壽
流言紛飛 發重訊駁斥
南山人壽這場淨值大火，差點延燒到整個壽險業，就連金管會主委黃天牧都看不下去，友人透露：「主委說這是會計問題，並非經營問題，壽險業都清楚，金管會不能坐視亂象。」因此，金管會保險局火速在48小時內出面說明，平息這場風暴。
其實事發當下，尹衍樑父子和公司都還不知道禍從天降，「同事接到小股東打電話罵，我們才知道有這篇報導。」潤泰全副總經理李天傑苦笑說。隨後尹衍樑不僅坐鎮公司開會，還出面駁斥澄清：「近期市場傳言和實際情況有出入，南山人壽是賺錢的公司，不會更換經營團隊，再2年多就準備上市，屆時（南山）股價可能是業界數一數二，請投資人放心。」
利空消息罩頂，甚至還有民眾在網路上問：「我買的南山人壽保單是不是完蛋了？」2家公司雖然都已發布重訊澄清，甚至罕見在深夜召開記者會說明，仍無法阻止股價遭摜壓，連拉2根跌停鎖死，截至上週五，潤泰新市值減少逾340億元，潤泰全則減少113億元。
金管會稱 屬過渡階段
不只潤泰集團受南山人壽淨值風暴拖累，擁有大型壽險公司的國泰金、富邦金、開發金、新光金首當其衝，股價也應聲下跌，一時間，壽險業者如泥菩薩過江，自身難保。
南山人壽遇空襲，潤泰集團遭不理性錯殺，驚動主管機關金管會和壽險公會。上週四，壽險公會先發出三點聲明強調，壽險業財報淨值下滑，主要是反映利率上升所影響；其次，現行財報制度，無法公允呈現利率上揚，對壽險業實質為正面影響；第三，壽險業將積極強化體質及控管風險，維持財務健全性及清償能力。
當天下午，金管會舉行例行記者會時，保險局除了重申壽險公會聲明外，副局長張玉煇更強調：「國內壽險業沒有流動性問題，現階段只是過渡時期。」升息對壽險業有正面效益，可提高保險再投資效益，緩解早年壽險高利率保單的利差損壓力，而且降低準備金，壽險投資國外又多以美元計價，均屬「有利因素」。
工商協進會理事長、台新金董事長吳東亮也替南山人壽背書：「南山人壽是經營很好的公司，大家不用過度恐慌。南山人壽第一季獲利三百多億元，RBC（資本適足率）300以上，是很健康的公司，升息對壽險業，大環境是有利的。」對吳東亮出面力挺，尹衍樑表示：「他說的是實話，我很感激他。」
小辭典：淨值
淨值是一間企業淨資產價值（Net Asset Value）以企業總資產扣除總負債後的剩餘價值；股價淨值比（PBR、P/B ratio，Price-to-book ratio）是指每股股價除以每股淨值，或是股票市值除以淨值。
舜信會計師事務所所長、會計師莊舜智指出，目前上市公司規定，若每股淨值掉到10元以下，投資人無法融資券；跌破5元則會被打入全額交割；跌破3元，改採分盤集合競價交易；若淨值為負數，會被強制要求下市。
投顧估跌 遭斥不精準
淨值大縮水不只是南山人壽的問題，國內壽險公司早在第一季，就因烏俄戰爭和通膨，導致淨值快速蒸發；第二季再因全球股市動盪、美國升息、公債殖利率全面飆升等因素，導致淨值大幅衰退。據金管會統計，壽險公司5月淨值跌到只剩1兆6,472億元，累計前5月淨值蒸發高達1.07兆元。
本刊調查，引爆這場潤泰集團危機的關鍵，正是因為國內投顧業者推估，今年第二季壽險業者淨值只剩1兆2,898億元，南山人壽、三商美邦人壽淨值比預估掉到3％以下，台灣人壽、中國人壽也逼近3％警戒線，南山人壽、台灣人壽和中國人壽第二季淨值出現超過5成以上跌幅，恐面臨增資壓力。
1名壽險業高層直指：「投顧業研究報告是拿壽險公司過去的財務報表分析、推估，卻忽略利率上升、利差損問題減輕的因素，這樣的報告並不精準，也不公平。」
被法人點名的中壽和台壽也駁斥，研究報告數字不實，並解釋第二季淨值雖受債券利率上升和股市波動影響，但長期而言，升息對壽險的淨值是正向助益，且RBC及淨值比皆合規，資本仍屬強健，目前暫無增資計畫，後續將積極調整經營策略，審慎因應市場變動。
會計認列 新制將上路
至於RBC恐跌破200％、淨值比也不到3％的三商壽，上週四公告上半年自結數字，大虧67.2億元，為解決踩到俄羅斯債和元大台灣50反一危機，三商壽先在3月增資35億元，7月中又公告現增10億股，市場估計，三商壽增資金額上看60億至70億元，可望暫時解決危機。
這場差點火燒連環船的壽險淨值風暴，問題就出在會計認列方式。嫻熟壽險業運作的舜信會計師事務所所長、會計師莊舜智解釋，現行壽險投資海外債採分成攤銷後成本衡量（AC）、透過其他綜合損益按公允價值衡量（FVOCI）及透過損益按公允價值衡量（FVPL）三種會計方式認列，若投資債券選擇FVOCI方式計算，雖不影響損益數字，但會直接反映淨值。
除了會計認列造成壽險淨值風暴外，1名金融圈高層也警告，壽險業還得面對全球財政、貨幣風險，除了美國公債外，俄羅斯、斯里蘭卡債務違約後，「新興市場債券除中國和巴西外，其他地區風險都令人憂心。」
張玉煇指出，2026年實施IFRS 17（國際財務報導準則第17號公報）後，將同時以公允價值衡量保險業資產與負債，就可解決現行保險業資產負債不匹配情形，使財報表達更貼近保險業經營實質。但隨著IFRS 17上路時間逼近，屆時淨值、獲利無所遁形，也將成為壽險業的挑戰。
資產重估 止股民恐慌
這次引爆潤泰集團和壽險業淨值危機的南山人壽，總資產高達5.28兆元，最大股東是潤泰集團和鞋王寶成投資的潤成，持股近9成，換算後，潤泰全持股南山人壽約26.62％，潤泰新約25.11％，寶成則約18.09％。
潤泰全、潤泰新是潤泰集團核心企業，潤泰全前身為潤泰紡織，是潤泰集團起家厝，主要幫Polo-Ralph Lauren、Burberry、Tommy Hilfiger等品牌代工，並代理知名品牌Nautica、JEEP、Eden Park等，目前為集團主要控股公司；潤泰新前身為潤泰建設，知名豪宅「松濤苑」「潤泰敦峰」、松山車站BOT案、南港車站BOT案以及百貨商場CITYLINK，都是出自潤泰新手筆。
由於潤泰全、潤泰新過去配股穩定，過去5年平均殖利率逾5％，不少投資人把潤泰新、潤泰全當存股，搞不清楚狀況的小股東聽聞報導，打去公司大罵，「擔心老本全被賠光。」
李天傑強調：「潤泰全不會有淨值歸零而下市的問題。」莊舜智也表示，這是現行會計制度的過渡時期，潤泰全不會因此下市。為緩和股民恐慌，潤泰全、潤泰新也已祭出資產重估手段，力拚自結財報能趕在7月底出爐，市場估計，光投資性不動產重估，就能貢獻至少400億元。
李天傑表示，潤泰新、潤泰全手中資產，包含楊梅廠土地3萬坪、台中港土地8千坪，南港車站、松山車站BOT案、潤福銀髮住宅等投資性案，且南山人壽轉投資案也改採「公允價值」，都將提升淨值。
壽險高層說，潤泰集團最快解決淨值問題的方式，就是資產重估，還可回溯重編報表，「潤泰全就能解決第二季淨值轉負，面臨下市的危機。」其次是私募；最後是增資，耗時需半年，「如新光人壽前年為擺脫淨值比危機，就把3種方式都用上。」
傳家之寶 獨子接董座
今年71歲的尹衍樑，旗下事業版圖橫跨營建、紡織、金融、醫療等，4月時才以總資產逾1620億元，擠進《富比士》（Forbes）最新公布台灣50大富豪前10強。
尹衍樑熟稔金融業，不僅是永豐金前身建華金的大股東，還曾自豪拿8億至10億元投資安泰人壽，最終賺回164億元；2011年，他以21.6億美元（約新台幣628億元）從AIG（美國國際集團）手中拿下南山人壽，後淡出永豐金。
接掌南山人壽以後，尹衍樑形容：「南山人壽是大美女。」可惜美女難擺平，從工會抗議、新系統境界成就計畫都讓他頭痛不已，今年安排39歲的獨子尹崇堯接掌南山人壽董座，並對尹崇堯說：「南山是個傳家寶，壽險是一個好事業。」顯示尹衍樑對南山人壽經營的企圖心。
初生之犢不畏虎的尹崇堯，8月底將挑戰壽險公會理事長改選，對上政界出身的全球人壽董事陳慧遊，隨著南山人壽爆出淨值危機，也讓尹崇堯這次參選壽險公會理事長的前路荊棘重重。
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